投资要点:
   
2016年公司实现营业收入16.93亿元,同比增长3.38%;实现归属于上市公司股东净利润2.77亿元,同比减少1.82%。EPS0.63元,每股派息0.25元,分红率41.67%。
   
预收账款和现金流增长强劲,营收端真实增长超过20%。公司高端酒(王酒、老窖)实现营业收入8.66亿元,同比增长+12.76%,有效抵消了中端酒(老陈、特曲)和低端酒(大曲等)下滑带来的影响;中端酒和低端酒分别实现营业收入6.44亿元和9108.97万元,分别同比下降8.80%和13.70%。公司在疆内市场占有率已达40%,16年疆内增长仍然保持强劲,实现营业收入12.51亿元,同比增长9.61%;疆外实现营收3.49亿元,同比下滑20%,但是品牌营销中心的建立有望为公司破局,成为新增长点。公司16年年报实现预收账款3.41亿元(16年三季度仅为8400万),同比增长143.72%,扣除预收账款影响后,16年营收同比增24.85%。经营活动产生的现金流量净额达5.86亿元,较上期同比增加135.53%。
   
费用管控成效卓著,17年加码广告投入。公司实现毛利率51.86%,同比减少0.93pct。三项费用率仅为4.33%,同比减少3.29pct。销售费用较上年同期减少1,562.60万元,主要系伊力特的白酒运输改由子公司物流公司负责;对浙江地区的促销费下降953.52万元;本期投入的广告费较上期下降355.49万元,公司销售费用率2.89%,同比减少1.05pct;由于本期年度目标未完成,职工薪酬费用大幅减少,管理费用率2.39%,同比减少2.13pct。财务费用率-0.95%,同比减少0.11pct。为了巩固和提升伊力特“新疆第一酒”的品牌地位,公司2017年计划投入广告费5000万元,策划实施伊力特曲产品的推广和宣传,增加受众群体。公司还特别提出要与经销商对接,费用效益最大化。
   
剔除资产减值影响后净利润同比增速13%。伊力特对联营企业煤化工公司(2013年将煤化工公司51%股权转让给四师七十一团,煤化工公司变为公司联营企业)的长期应收款账面价值为1.04亿元,而对煤化工公司的长期股权投资已经全部计提资产减值准备,煤化工公司亏损实际已不在公司利润表层面进行摊销。其中于2015年计提应收坏账准备6034.29万元,资金占用费1684.56万元。2016年资产减值损失1.21亿元,资金占用费1442.21万元。主要来自于煤化工业务计提9759.39万元,较上年增加5642.76万元。
   
煤化工业务造成的长期应收款余额仅剩2143.74万元,对17年业绩影响已然不大(原预期分16、17年计提完成)。公司本期增加对煤化工业务的计提,扣除该影响后(按去年同期资产减值损失计算),归母净利润同比增13%。
   
两大营销运营中心建立,首提发挥上市公司融资功能。公司前五大经销商营收占比继续提升至80%。2017年2月10日,公司与主要经销商的实质控制人在可克达拉市共同投资设立新疆伊力特品牌运营有限公司,注册资本为1亿元,公司持股比例为51.00%,主要负责疆外销售。同时投资设立全资子公司可克达拉市伊力特酒宇商贸有限公司,注册资本为5000万元,主要负责疆内部分白酒品牌的营销服务。改以往单兵作战为团体作战,实现精准营销,减少中间环节,减少内耗,主攻内地市场。年报中公司首次提出利用上市公司融资功能,将经销商、投资人以及资本捆绑到一起,形成紧密的战略合作伙伴关系。2017年公司目标实现营业收入18.7亿元(合并报表),实现利润总额4.2亿元(合并报表)。我们认为该目标较为保守,公司2016年实际增速(加入预收账款后)早已超额完成目标。
   
新疆经济大发展将持续带动白酒消费。2016年,新疆固定资产投资完成额9983.86亿元,同比下滑5.10%,自1993年以来首次出现下滑,而2016年前三季度固投完成额同比增长7.4%,而四季度下滑拖累全年。根据十三五规划,新疆固投完成额力争实现年均增长12%,为完成16年的任务缺口,17年有望实现超过50%的增长。我们统计了部分白酒大省固定资产投资完成额和地方白酒龙头营业收入增速的相关性(详见表1)。我们暂时忽略固投与白酒消费的时间短暂差异,在我们统计的11组数据中,有10组的相关系数为正,7组显示强相关性,1组中相关,2组弱相关,仅1组显示为负相关。作为新疆省当之无愧的白酒龙头,根据以往数据的统计分析,伊力特营收增速与新疆固投完成额呈现了中相关的关系。另外,2017年前两月,新疆对外贸易进出口总值实现213.2亿元人民币,同比增长74.1%。其中,出口183.1亿元,增长73.5%,进口30.1亿元,增长77.7%。其中与“一带一路”沿线的俄罗斯、蒙古及中亚五国等七国进出口总值为131.2亿元,增长34.9%,占新疆外贸进出口总值的61.5%。哈萨克斯坦仍然稳居新疆第一大贸易伙伴地位。
   
盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS0.87/1.07/1.34元,可比公司2017平均PE39倍,给予公司2017年28倍PE,对应目标价24.36元,维持“买入”评级。
   
风险提示。经济大幅减速,食品安全问题。